股票期权激励是一柄双刃剑。如果公司中有通晓公司治理的专家，高管能够律人律己，

那么这把剑的确能够让虎添翼；如果现在的公司治理就是一团糟，那么再来一个股票期权，

不过是火上浇油。某些公司的不良高管又能够借机来饕餮盛宴，发财致富了

 

    股权分置改革逐渐接近了尾声，上市公司的高管股权激励也已展开。股权激励，只是公司高管群体的又一场盛大晚宴，还是股民之幸、社稷之福？其利弊何在，如何抑弊扬利？

 

    经济学认为，人是理性的。早在 1776 年，亚当·斯密就指出：“在钱财的处理上,,股

份公司的董事为他人尽力，而私人合伙公司的合伙人，则为了自己打算。所以，要想股份公

司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司的合伙人那样用意周到，那是很难做到的”。“即 公司是由代理人，而不是由作为委托人的资本所有者来管理。这导致了‘委托代理问题’，

即代理人可能不按委托人利益行事的危险”。“成本主要产生于经理与股东各自关心利益的差

异。经理人员可能不会全心全意地去追求股东们关心的利益。”这也就是说，如果企业的产

权不是经营者个人的，那么经营者可能会偷懒耍滑、挥霍浪费甚至中饱私囊。假设政治理念和道德劝说都是与虎谋皮，对于经理人不起作用，那么在所有权和经营权分离的现代企业中，

如何能够让经营者真正为所有者的利益服务？

 

股权激励是将经营者的利益和所有者的利益一致化的方式之一。股权激励，实质是股东

让利给经营者，让经营者成为企业的股东之一，来换取他的忠诚和勤勉。

股权激励通常有几种形式：股票期权，股票奖励和管理层收购等，其目的在于减少代理

人成本。管理层收购是公司的经理人将其所管理的企业自己买下来，不当管家了，要做主人。

这种形式是最根本的股权激励，解决了代理人成本问题。

 

    管理层收购一度在我国风起云涌，然而企业资产定价不当，出现了国有资产的严重流失，

使得我国政府暂停了大型国有企业的管理层收购。股票奖励，是将股票直接授予企业的经营

人员，类似社会上常说的“干股”。这一奖励方式直接将股东的利益转移给企业管理人员，

在公众公司中实施有一定的难度。

 

    股票期权，则是公司给予其经营者在一定的期限内按照某个既定的价格购买一定公司股票的权利，是薪酬的一部分。经理人可以选择用事先确定的价格，在以后购买股票。如果将 来股票的价格涨上去，经理人就可以赚取两个价格之差。如果跌下去了，经理人可以放弃他购买股票的权利，让股票期权合同失效作废。也就是说，公司给予其经营者的既不是现金报 酬，也不是股票本身，而是一种权利。经营者可以预先约定的条件购买公司股票。有人戏称，股票期权制度是“金锁链”，将公司高管和股东的利益锁在了一起。股票期权能够在不加大当前的直接激励成本前提下，增强薪酬激励效果，促使管理层注重股票的价格，并且在期权

行使日改变股权结构。这一方式，曾在美国企业广泛采用，在我国现在也是股权激励的主要 推行形式。据统计，全球排名前 500 位的大型工业企业，几乎都曾经实行经理股票期权制。

 

    然而，股票期权也有着种种弊端。由于信息不对称，经理人可以瞒天过海，借此敛财。譬如，甲骨文公司的 CEO 埃利森在 2001 年通过股票期权拿到7.06 亿美元的年薪。这个

数字相当于该公司当年利润的三分之一，令人咋舌！

 

    股票期权存在着潜在的巨大回报。于是，即使在执法较严的美国，安然和环球电讯的公

司老总也伪造财务报表，拉升股票价格，然后抛售手中股票期权。结果是，股票期权“激励”

了会计造假、转移利润、虚报业绩的行为。而且，股票期权行使时段的设定可能会对公司战

略部署和长远发展产生不利影响，因为与经理人自身报酬相关的只是一段特定时期的股票价

格。这样，经营者可能采取短期行为比如大幅削减研发费用、降低成本以增加账面利润，愚弄市场。

 

    所以，有着股神之称的沃伦·巴菲特指出：“股票期权的滥用问题非常严重，在我看来，

把管理层利益和股东的利益挂钩形成的机制，经常演变成把股东利益拴在管理层利益的下 面。”在微软公司，比尔·盖茨也停止了股票期权的使用，而采用直接的股票奖励来激励高级员工。

 

    凡事都有利有弊。股票期权这一在美国曾经广为流行但是现在颇受指责的激励形式是否在我国适用？的确，我国需要设计一套机制，让企业的管理者和股东，特别是小股民，坐在一条船上，利益一致化，从而真正实现国富民强。股票期权是现阶段可以实行的手段之一。

如果能够进一步调动企业管理者的积极性，是一件利国利民的好事。

 

    然而，美国安然等案件的前车之鉴，绝对不可忽视。毋庸讳言，我国的法律体系和市场环境较之美国尚有差距。如果股票期权在美国尚且带来假账的问题，那么我们更应该深入考 虑如何约束股票期权的弊端。也就是说，需要考虑在什么样的条件下，可以实施股票期权。

 

（ 田利辉 南开大学金融发展研究院教授、博士生导师）